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EVALUATION DES ENTREPRISES. SOCIETE XL. ENONCE. SOCIETE XL.
CARACTERISTIQUES FINANCIERES .... SOCIETE XL. CALCUL DU RESULTAT
NET CORRIGE EN ANNEE 0 ... (PRICE EARNING RATIO). PER SUR EXERCICE
0 : ...
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E. D. C.
4E ANNEE FINANCE
COURS :
OPERATIONS DEVALUATION DES SOCIETES ET DES GROUPES
Jacques SIMON
CAS CONCRET
EVALUATION DES ENTREPRISES
SOCIETE XL
ENONCE
SOCIETE XL
CARACTERISTIQUES FINANCIERES
Avant
Corrections
APRES CORRECTIONS
ANNEE
0
0
1
2
3
4
5Chiffre dAffaires
7857858659741.0551.1171.200Résultat dExploitation
51606673798897Résultat Financier
-5-5-5-6-6-7-7Résultat Exceptionnel
0000000I. S.
19232528273033Résultat Net
27323639465157Dotations aux Amortissements
777891011Dividendes
777891011Variation des B. F. R .
23231420151115Investissements nets
661811111111Dettes
50505257626772Actif Net
183176205236273314360
HYPOTHESES
Taux dI. S. Années 0 1-2- 41,66% et après 36 2/3.
Le taux de croissance annuel du Résultat Net est constant à 2% à partir de lannée 5.
Le P. E. R. moyen dentreprises cotées comparables est de 12 sur lexercice 0 et de 10 sur lexercice 1.
Les corrections sur le Compte de Résultat et le Bilan sont déjà effectuées à partir de lannée 1.
Les Dividendes sont versés en acompte en fin dexercice.
Le taux de distribution des Dividendes avoir fiscal inclus est constant à 30 %.
Laugmentation du B. F. R. correspond à 18 % de laugmentation du C. A.
On se situe en fin dannée 0 ou en tout début dannée 1.
Le Taux moyen de la Dette est de 10%.
Le Taux sans risque est de 6%.
La prime de Risque tenant compte du risque de non réalisation du surprofit est de 50% du taux sans risque.
Le Bêta de lentreprise XL est de 1,2
La prime de marché est de 4 %
COMPLEMENT DINFORMATIONS CONCERNANT LEXERCICE 0
LE TOTAL DU BILAN XL SELEVE A : 315
SES DETTES FINANCIERES SONT DE : 50
SES DETTES DEXPLOITATION DE : 82
Þð Il n y a ni Dettes hors exploitation, ni Provisions pour Risques et Charges, ni Quasi Fonds Propres, ni Immobilisations Incorporelles. Les Fonds Propres ne contiennent pas de fiscalité latente
Þð Il est précisé qu un immeuble a une valeur comptable sous-évaluée de 3. L écart est imputable sur des Amortissements passés. Þð Une partie du Stock est constituée d articles périmés à hauteur d une valeur de 9.
Þð Certains Clients comptabilisés pour une valeur de 6 connaissent actuellement des difficultés sérieuses.
Le Résultat Net Comptable sélève à 27, mais :
Des Achats à hauteur de 77 sont effectués auprès dune société sur à un prix 10% supérieur à celui du marché, et cette situation doit cesser,
Le Dirigeant dispose davantages divers pour 3 qui vont être abandonnés,
Une plus value à Court Terme de 4 a été enregistrée avec la vente dun immeuble,
Lentreprise a supporté une Charge Exceptionnelle de 3 suite à la perte dun procès.
E. D. C.
4E ANNEE FINANCE
COURS :
OPERATIONS DEVALUATION DES SOCIETES ET DES GROUPES
Jacques SIMON
CAS CONCRET
EVALUATION DES ENTREPRISES
SOCIETE XL
CORRIGE 1
SOCIETE XL
METHODE DE L ACTIF NET CORRIGE
TOTAL ACTIF DETTES = ACTIF NET COMPTABLE
ACTIF NET COMPTABLE (ANNEE 0) + 183
CORRECTIONS ACTIF Immeuble sous évalué+ 3Stock invendable- 9Clients litigieux- 6
TOTAL CORRECTIONS BRUTES
- 12Incidence fiscale immeuble- 1,25Incidence fiscale Stock+ 3,75Incidence fiscale Clients+ 2,50TOTAL INCIDENCE FISCALE+ 5TOTAL CORRECTIONS NETTES- 7
ACTIF NET CORRIGE
+ 176
SOCIETE XL
CALCUL DU RESULTAT NET CORRIGE EN ANNEE 0
RESULTAT NET COMPTABLE ( ANNEE 0 ) + 27
CORRECTIONS BRUTES Achat de Matières Premières à une société sur 10% au-dessus des cours du marché
+ 7Avantage en nature dun Dirigeant
+ 3Vente dun immeuble
- 4Paiement suite à la perte dun procès
+ 3
TOTAL CORRECTIONS BRUTES
+ 9IMPACT DE LA FISCALITE- 4TOTAL CORRECTIONS NETTES + 5
RESULTAT NET CORRIGE
+ 32
SOCIETE XL
METHODE DE L ACTIF NET CORRIGE
+ GOODWILL (RENTE ABREGEE)
1 Calcul du rendement obtenu en plaçant une somme égale à lActif Net Corrigé, hors incorporels (A) sur le Marché obligataire au taux sans risque (i) (6%) :
Ai = 176 x 6% = 10, 5
2 Détermination de la rente de surprofit
ANNEE
1
2
3
4
5
Résultat Net Corrigé
36
39
46
51
57
Rendement sans risque
10,5
10,5
10,5
10,5
10,5
SURPROFIT
25,5
28,5
35,5
40,5
46,5
On a retenu une durée de 5 ans correspondant à la visibilité des prévisions.
Le diagnostic nous permet de définir la Prime de Risque (Risque de ne pas réaliser les prévisions, autrement dit Risque de non réalisation des « surprofits »).
Nous retiendrons ici un Taux risqué de : 6 + (50% x 6) = 9 %
3 Calcul du Goodwill (GW) :
GW = 25,5 + 28,5 + 35,5 + 40,5 + 46,5
1,09 1,09² 1,093 1,094 1,095
GW = 134
4- La Valeur dActif Net Corrigé avec Goodwill (GW) est de :
176 + 134 = 310
SOCIETE XL
METHODES COMPARATIVES
METHODES DU PER
(PRICE EARNING RATIO)
PER SUR EXERCICE 0 : 12
R N CORRIGE DE LEXERCICE 0 : 32
VALEUR : 12 X 32 = 384 SUR LA BASE DE LEXERCICE 0
PER SUR EXERCICE 1 : 10
R N CORRIGE DE LEXERCICE 0 : 36
VALEUR : 10 X 36 = 360 SUR LA BASE DE LEXERCICE 1
IL APPARAIT QUE LA CROISSANCE DE RESULTAT DE LA SOCIETE XL ENTRE LES EXERCICES 0 ET 1 EST INFERIEURE A DES SOCIETES COTEES COMPARABLES.
CELA JUSTIFIE DE PRIVILEGIER LA VALEUR OBTENUE SUR LEXERCICE
1, SOIT 360
SOCIETE XL
LA METHODE DES FLUX DE TRESORERIE NETS
DITE DES FREE CASH FLOW - FCF
OU DES DISCOUNTED CASH FLOW - DCF
ANNEE12345
RESULTAT DEXPLOITATION
66
73
79
88
97
- I.S. THEORIQUE **
27,5
30,5
29
32
35,5
+ DOTATION NETTE AUX
AMORTISSEMENTS
7
8
9
10
11
- I NVESTISSEMENTS NETS
18
11
11
11
11
- VARIATION DES B. F. R.
14
20
15
11
15
= F. C. F.
13,5
19,5
33
44
46,5**I. S. VOIR ENONCE
LA SOMME DES VALEURS ACTUELLES DE CES FLUX (DE LANNEE 1 A 5) EST DE : 113
CALCULS :
CALCUL DU TAUX DACTUALISATION (EN UNE SEULE ITERATION SOIT LE COUT MOYEN PONDERE DU CAPITAL - (CMPC) :
LE TAUX DACTUALISATION A PRENDRE EN CONSIDERATION POUR LA METHODE DES FCF EST LA MOYENNE PONDEREE DU TAUX DES FONDS PROPRES ET DU TAUX DEFISCALISE DE LA DETTE.
AINSI LON A :
t = (0, 108 x 176 ) + ( 0,10 ( 1 0,46166) x 50 )
+ 50
t = 9, 7 %
10, 80 :
6, 00 TAUX SANS RISQUE
4, 80 (Bêta ENTREPRISE : 1, 2 x 4 PRIME DE MARCHE)
= 10, 80 TAUX INVESTISSEUR FONDS PROPRES
13, 5 19, 5 33 44 46, 5
1, 097 (1, 097) 2 (1, 097) 3 (1, 097)4 (1,097)5
= 12,30 16, 20 25, 00 30, 38 29, 26 = 113, 14 soit 113
SOCIETE XL
ON RETIENDRA 2 HYPOTHESES POUR LE CALCUL DE LA VALEUR DE REVENTE (V globale n)
1 ERE HYPOTHESE :
ON RETIENT LA VALEUR DE LACTIF NET CORRIGE, SOIT 360 A LAQUELLE ON AJOUTE LA
DETTE NETTE EN n (72) SOIT UNE VALEUR DACTIVITE DE 432
ON OBTIENT UNE VALEUR ACTUELLE DU FLUX DE REVENTE DE : 272
Calcul 432
(1, 097 ) 5 = 272
LA VALEUR TOTALE EST ALORS DE :
113
+ 272
MOINS LA DETTE EN (0) - 50
LES ACTIONS VALENT : 335
2 EME HYPOTHESE :
ON RETIENT LE DERNIER FLUX ACTUALISE A LINFINI
SOIT
DCF 5 x ( 1 + g)
t g
SOIT
46, 5 x 1, 02 = 616
0, 097 0, 02
ON OBTIENT UNE VALEUR ACTUELLE DU FLUX DE REVENTE DE : 388
Calcul 616
( 1, 097 ) 5 = 388
LA VALEUR TOTALE EST ALORS DE :
113
+ 388
MOINS LA DETTE - 50
LES ACTIONS VALENT : 451
SOCIETE XL
CONCLUSION :
POUR LA MEME ENTREPRISE, SELON LA METHODE UTILISEE
ON OBTIENT LES VALORISATIONS SUIVANTES :
METHODE DE L ACTIF NET CORRIGE 176
METHODE DE L ACTIF NET CORRIGE
+ GOODWILL ( RENTE ABREGEE ) 310
METHODES COMPARATIVES
METHODES DU PER (PRICE EARNING RATIO)
ANNEE 0 PER 12 384
ANNEE 1 PER 10 360
METHODE DES FLUX DE TRESORERIE NETS
DITE DES « FREE CASH - FLOW - FCF
OU DES «DISCOUNTED CASH FLOW » - DCF
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