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Macroéconomie monétaire - 2eme année d'économie et de gestion

Voir l'exercice corrigé en cours, semaine du 5 janvier. 2.- Investissement et politique monétaire. a) Pour trouver le niveau de production et le niveau des prix à ...




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Macroéconomie monétaire


 TOC \t "Titre de chapitre;1;Titre de section;2;Titre de paragraphe;3;Titre de paragraphe 2;4;Titre de paragraphe 3;5" Introduction  PAGEREF _Toc100677198 \h 1
Chapitre 1 : La demande de la monnaie.  PAGEREF _Toc100677199 \h 2
Section 1 : La détention de monnaie dans une optique transactionnelle.  PAGEREF _Toc100677200 \h 2
A- Les origines de la théorie quantitative.  PAGEREF _Toc100677201 \h 2
1- La genèse de la théorie quantitative.  PAGEREF _Toc100677202 \h 2
2- La poursuite de l’analyse jusqu’au XIXème siècle.  PAGEREF _Toc100677203 \h 3
B- La formulation de la théorie quantitative.  PAGEREF _Toc100677204 \h 4
1- Monnaie et équilibre général.  PAGEREF _Toc100677205 \h 4
2- L’équation d’Irving Fisher.  PAGEREF _Toc100677206 \h 4
3- L’analyse de l’école de Cambridge.  PAGEREF _Toc100677207 \h 5
Section 2 : Les analyses keynésiennes et post-keynésiennes de la demande de monnaie.  PAGEREF _Toc100677208 \h 6
A- La demande keynésienne de monnaie.  PAGEREF _Toc100677209 \h 6
1- La préférence pour la liquidité.  PAGEREF _Toc100677210 \h 6
2- Les motifs de détention de la monnaie.  PAGEREF _Toc100677211 \h 6
B- Les approfondissements de l’analyse keynésienne.  PAGEREF _Toc100677212 \h 7
1- La reformulation de l’encaisse transactionnelle par Baumol.  PAGEREF _Toc100677213 \h 7
2- La demande de monnaie dans l’analyse de Tobin.  PAGEREF _Toc100677214 \h 9
Section 3 : La théorie friedmanienne de la demande de monnaie.  PAGEREF _Toc100677215 \h 10
A- La demande de monnaie analysée par Friedman.  PAGEREF _Toc100677216 \h 10
1- Présentation générale du cadre d’analyse.  PAGEREF _Toc100677217 \h 10
2- La formulation de la demande de monnaie.  PAGEREF _Toc100677218 \h 11
B- La reformulation de la théorie quantitative.  PAGEREF _Toc100677219 \h 11
Chapitre 2 : La monnaie et l’équilibre macroéconomique.  PAGEREF _Toc100677220 \h 12
Section 1 : L’offre agrégée.  PAGEREF _Toc100677221 \h 12
A- L’offre et la demande de travail.  PAGEREF _Toc100677222 \h 12
1- Maximisation des profits et demande de travail des entreprises.  PAGEREF _Toc100677223 \h 12
2- Offre de travail des ménages.  PAGEREF _Toc100677224 \h 13
B- Fonctionnement du marché du travail, de l’emploi et de l’offre de biens.  PAGEREF _Toc100677225 \h 14
C- L’effet d’un choc d’offre sur l’équilibre macroéconomique.  PAGEREF _Toc100677226 \h 17
Section 2 : La dynamique de court terme des économies : inflation et chômage  PAGEREF _Toc100677227 \h 18
A- Inflation et inflation anticipée.  PAGEREF _Toc100677228 \h 18
B- La courbe de Phillips.  PAGEREF _Toc100677229 \h 19
C- Les modifications apportées à la courbe de Phillips.  PAGEREF _Toc100677230 \h 19
Section 3 : Les enchaînements dynamiques de court et moyen terme.  PAGEREF _Toc100677231 \h 19
A- Les interactions entre la masse monétaire, la production, le chômage et l’inflation.  PAGEREF _Toc100677232 \h 19
B- Les implications des trois relations.  PAGEREF _Toc100677233 \h 22
C- La dynamique d’ajustement.  PAGEREF _Toc100677234 \h 22
D- Les débats entre classiques et nouveaux keynésiens  PAGEREF _Toc100677235 \h 25
Conclusion :  PAGEREF _Toc100677236 \h 26


Introduction
On va faire une analyse théorique du rôle de la monnaie, la neutralité de la monnaie, son influence sur la croissance économique, le chômage, le niveau des prix. Le premier chapitre traitera la demande de monnaie puisqu’on pourra faire le tour de relations monétaires fondamentales (place de la monnaie dans le choix des agents, relation monnaie / taux d’intérêt). On abordera ensuite le débat fondamental sur la neutralité de la monnaie. On consacrera un chapitre à l’étude de la monnaie par rapport aux équilibres macroéconomiques. On fera l’analyse de la politique monétaire sous une forme théorique.

Chapitre 1 : La demande de la monnaie.
C’est un chapitre transitoire avec la fin du premier semestre qui sert aussi de base pour la compréhension des chapitres futurs. L’objectif de ce chapitre est d’étudier les fondements des comportements des agents en ce qui concerne leur détention de monnaie. Les autorités monétaires cherchent à contrôler la quantité de monnaie en circulation. Il est donc souhaitable de comprendre ce qui incite les gens à en détenir. On verra qu’il existe une autre donnée indispensable, la stabilité dans le temps ou non. Il existe trois grandes approches de la demande de monnaie :
- Celle qui met l’accent sur le caractère transactionnel de la monnaie. Historiquement, ce sont les premières théories qui ont existé. La monnaie n’est jamais détenue pour elle-même mais dans le but d’effectuer des transactions rapidement.
- La théorie keynésienne et post-keynésienne. Elle repose sur la vision keynésienne de la monnaie. Le concept de base est la notion de préférence pour la liquidité. Il va montrer que la demande de monnaie est de la demande de liquidités. La monnaie est par essence l’actif liquide sans risques.
- Une approche plus contemporaine à la base des concepts monétaristes. On renoue avec la conception transactionnelle, réelle/ On se base surtout sur la conception de Friedman. On va essayer de donner une base microéconomique à la fonction de demande macroéconomique de la monnaie. Il y a un point commun avec la théorie keynésienne ; la monnaie est un actif parmi d’autres. La monnaie est une forme de détention de richesse qui sera choisie en la comparant à d’autres formes (actions, obligations, …)

Section 1 : La détention de monnaie dans une optique transactionnelle.
L’idée de départ est que les agents détiennent de la monnaie pour acheter des biens ou des services. Plus on aura des besoins de transaction, plus on va détenir de la monnaie en quantité. C’est la logique de la théorie quantitative. On va voir comment elle est élaborée ; la quantité de monnaie présente dans l’économie est étroitement liée au nombre d’unités monétaires échangées dans le cadre des transactions.

A- Les origines de la théorie quantitative.
Au départ, la théorie quantitative n’est pas une théorie de la demande de monnaie. Il n’empêche. Les origines de cette théorie remontent au XVIème siècle. C’est la première fois qu’on s’oppose sur de vrais problèmes monétaires.

1- La genèse de la théorie quantitative.
On fait remonter le premier débat monétaire à une controverse entre deux personnes, Jean Bodin et le seigneur de Malestroit. Au XVIème siècle, on a une forte augmentation des prix un peu partout en Europe. Elle préoccupe les autorités royales à l’époque, d’autant plus qu’elle contraste avec plusieurs siècles de stabilité des prix. Il y a une Chambre des Comptes à Paris à qui on demande d’enquêter sur ce problème et de rendre un rapport (Enquête sur le renchérissement de toutes choses et de la dépréciation de la monnaie). Le rapport est rendu en 1556 par Malestroit. Il n’y a pas de hausse réelle des prix en France. La hausse des prix est une illusion et en fait le coût de la vie n’a pas augmenté. L’impression est la conséquence logique de la dépréciation de l’unité de compte par rapport au métal. A l’époque, l’unité de compte est la livre et la livre est définie par une certaine quantité de métal. Malestroit remarque que le souverain très souvent à l’époque a tendance à modifier la définition de l’unité de compte. Le souverain déprécie l’unité de compte en annonçant que dans une unité de compte il y a de moins en moins de quantité de métal. A partir de ce moment, une même quantité de métal va correspondre à un nombre croissant d’unités de compte.

Exemple :
Au départ, une livre vaut 20 grammes d’argent.
Un bien vaut 10 livres
Donc ce bien représente 200 grammes d’argent.
Ensuite, une livre vaut 16 grammes d’argent.
Ce bien vaut toujours 200 grammes d’argent.
Donc ce bien va valoir 12,5 livres.

Ce sont les prix en unité de compte qui donnent l’impression d’une hausse des prix. Par contre, la quantité de métal à donner contre un même bien reste identique. Il n’y a donc pas de hausse des prix.
Jean Bodin répond aux conclusions de Malestroit en 1568 (Réponse au paradoxe de Monsieur de Malestroit). La hausse des prix constatée en France n’est pas seulement purement illusoire. Il reconnaît l’incidence de la dépréciation de l’unité de compte (hausse nominale des prix) mais il considère qu’il y a aussi une hausse réelle, hausse de la quantité de métal à fournir pour acheter un même bien (hausse réelle). La hausse des prix débute en Espagne. On a de grosses découvertes d’or en Amérique. Les produits espagnols vont devenir moins compétitifs au niveau international. L’Espagne augmente ses importations et diminuera ses exportations, la balance commerciale se dégrade. On a une sortie de métaux précieux d’Espagne à destination des voisins européens, qui voient des métaux précieux arriver chez eux, entraînant une hausse des prix. Il ne théorise pas cela, c’est seulement une observation historique. Mais on le considère malgré tout comme un précurseur de la théorie quantitative : il y a une relation directe entre la quantité de monnaie en circulation dans un pays et les prix.

2- La poursuite de l’analyse jusqu’au XIXème siècle.
Jusqu’au XVIIème siècle, l’analyse de Bodin a assez peu d’influence. On est en pleine époque mercantiliste ; or pour les mercantilistes la quantité de métal est vue comme un phénomène positif dans la mesure où on considère que c’est une manière de favoriser le commerce et l’industrie. Pendant deux siècles, on est dans une analyse totalement différente qui ne veut pas prendre en compte les avancées de Bodin. Il est isolé dans son analyse monétaire chez les mercantilistes. Au milieu du XVIIIème siècle, on a à nouveau un courant qui va essayer de mettre en relation hausse de la quantité de monnaie en circulation et hausse des prix. Ce mouvement démarre en 1752 avec David Hume. La hausse de la quantité de monnaie en circulation entraîne une hausse proportionnelle des prix selon lui. En 1755, Richard Cantillon va apporter une nouveauté à l’édifice ; il essaie de chercher les raisons qui peuvent expliquer la hausse de la monnaie en circulation. Normalement, il n’y a pas de hausse miraculeuse. La cause en sera le solde commercial, excédent pour expliquer l’afflux de monnaie. En cas d’excédent commercial, des individus vont profiter des ventes à l’étranger ; ils bénéficieront d’un supplément de monnaie. C’est ce supplément de monnaie qui va être utilisé pour augmenter la consommation. Il va y avoir une demande additionnelle de biens et services dans l’économie. C’est cette demande additionnelle qui pousse les prix à la hausse. Il y a une relation entre la quantité de monnaie en circulation, la demande réelle et le niveau des prix. Il y a un lien entre l’activité réelle et l’activité monétaire. Il montre qu’il n’y a pas de relation systématique entre la quantité de monnaie et les prix. Il faut qu’il y ait une hausse de la consommation des agents. Si il y a épargne, la théorie quantitative ne fonctionne plus. Il n’y aura pas de hausse sur tous les produits homogène. Les biens particulièrement demandés se renchériront davantage. On a des phénomènes nouveaux intéressants, le détour par la sphère réelle pour expliquer l’évolution des prix. Malgré tout, Cantillon reste un précurseur de la théorie quantitative. Pour lui, il y a une conséquence importante à l’augmentation de la quantité de monnaie, la hausse des prix. Il justifie mieux la hausse des prix mais n’aborde pas le problème de la modification de l’activité réelle. Au cours du XIXème siècle, grande époque de la théorie classique, on a un renforcement de la vision quantitativiste. On va aller vers une vision de plus en plus extrémiste de la dichotomie. Dès 1803, on a l’analyse de Jean-Baptiste Say. La monnaie est un voile qui masque la réalité des échanges. Il montre qu’à chaque échange de produits contre de la monnaie que l’individu qui récupère de la monnaie va systématiquement réutiliser la monnaie pour acheter un autre produit dans la mesure où la monnaie a été un simple intermédiaire, elle a facilité les échanges mais rendu un service mineur. Il est inutile de la prendre en considération pour analyser l’économie. Il existe deux sphères dichotomiques l’une à l’autre, avec d’un côté la sphère réelle (biens et services) et de l’autre la sphère monétaire qui aura une importance secondaire. Ricardo, en 1817 ; puis Mill en 1848 reprennent cette analyse. Les classiques reprennent les idées et les théories de Say. Dans tous les cas, la monnaie est uniquement perçue comme un intermédiaire des échanges. Elle est détenue pour être dépensée rapidement. La détention de monnaie sera forcément égale aux marchandises qu’elle permet d’acheter. L’encaisse monétaire est une encaisse de transaction. C’est une encaisse forcément et uniquement faite dans une perspective de paiement.

B- La formulation de la théorie quantitative.
Les classiques et les pré-classiques ont déjà indirectement explicité la théorie quantitative mais la vraie formulation de cette théorie remonte aux néo-classiques, en la formalisant mathématiquement.

1- Monnaie et équilibre général.
Walras (1870) a entrepris une démarche et induit des conclusions représentatives de l’analyse néo-classique de la monnaie et de la théorie quantitative. Il y a un équilibre réel de l’économie, de chaque marché qui existe sans monnaie. Lorsqu’on introduit la monnaie, l’équilibre initial n’est pas modifié. La monnaie est neutre. Walras s’occupe de l’équilibre au sein du système réel sans monnaie, avec n marchés en équilibre, n équations représentatives de ces marchés. Il y a une solution à l’équation qui permet d’équilibrer chaque marché. On peut trouver un équilibre réel dans l’économie, sans intervention de la monnaie. L’équilibre correspond à un ensemble de prix relatifs, mais aucun bien ne sert spécifiquement de monnaie. Il y a un deuxième temps dans l’analyse ; cette fois on étudie le marché de la monnaie. On égalise l’offre et la demande de monnaie. On va considérer que l’offre de monnaie est exogène, décidée par les autorités monétaires. On se soucie de la demande de monnaie seule. C’est une demande indirecte de biens. On veut de la monnaie pour la dépenser assez rapidement. Cette demande sera égale à la somme des valeurs de toutes les demandes de biens.
 EMBED Equation.3 
Avec p prix, q quantité et H demande de monnaie.
Walras appelle la demande de monnaie l’encaisse désirée. Il faut égaliser offre et demande de monnaie. L’offre est exogène, déterminée par les autorités monétaires. qr la quantité échangée de chaque bien sur une période donnée dans une économie est déterminée par des variables réelles. Lorsque l’offre de monnaie varie, seuls les prix peuvent varier pour rétablir l’équilibre dans l’équation lorsque l’offre de monnaie varie. Ce constat va permettre à Walras d’établir sa formulation de la théorie quantitative. Toute augmentation ou diminution dans la quantité de monnaie marchandise a pour effet une augmentation ou une diminution proportionnelle dans les prix. L’introduction de la monnaie ne modifie pas l’équilibre réel. On a le secteur réel et le secteur monétaire et il y a dichotomie entre les deux secteurs. L’offre de monnaie et la quantité de monnaie ont une influence sur les prix, mais le monétaire n’a pas d’influence sur le réel.

2- L’équation d’Irving Fisher.
En 1911, Irving Fisher publie le pouvoir d’achat de la monnaie. Il explique sa formulation de la théorie quantitative. C’est probablement l’équation la plus connue de la théorie quantitative.
MV = PT
M quantité de monnaie en circulation.
V vitesse de circulation de la monnaie.
P niveau général des prix.
T volume de transaction.
Pour expliquer cette équation, il part de l’idée qu’un individu qui reçoit un produit donne en contrepartie un montant équivalent en monnaie. A un niveau macroéconomique, la valeur globale des échanges va s’écrire  EMBED Equation.3 ,  EMBED Equation.3 ensemble des biens échangés dans l’économie sur la période. Il estime qu’on peut remplacer cela par un bien composite T. Il va faire la même chose avec les prix, n prix pi remplacés par un indicateur synthétique P. Ils correspondent à la valeur totale des échanges. Cet échange est permis en contrepartie de paiements d’un montant équivalent, représentés par deux variables, M quantité de monnaie en circulation dans l’économie pouvant être utilisée plusieurs fois sur la période ; V permettra donc de prendre en compte ce phénomène. C’est le nombre de fois où en moyenne la quantité de monnaie est utilisée pendant la période. L’hypothèse de départ est simple. On déduit une relation de causalité entre la monnaie et les prix. Seul P est endogène et dépend des autres variables. T est exogène, fixé dans la sphère réelle, V vitesse de transaction variable exogène fonction des habitudes de paiement des agents dans l’économie. M est la masse monétaire, décision autonome des autorités monétaires. Donc P varie quand la masse monétaire va varier. Pour Irving Fisher, on peut avoir une analyse dichotomique de l’économie puisqu’il vient de démontrer la théorie quantitative. Ce n’est pas une véritable analyse en terme de demande de monnaie. On a une équation des échanges. On a raisonné en terme d’encaisse nécessaire pour effectuer des transactions. On n’a pas essayé de réfléchir sur la quantité de liquidités réellement demandées par les agents ; donc sur une véritable demande de monnaie.

3- L’analyse de l’école de Cambridge.
Alfred Marshall et Auguste Pigou en sont les plus éminents membres. On est toujours dans la théorie quantitative. On met en avant la demande de monnaie, l’encaisse désirée. C’est la vision aboutie des classiques avant le renouveau contemporain. Ils commencent à annoncer des éléments annonciateurs de Keynes. Marshall a une analyse postérieure à son ouvrage de référence. C’est le premier à vraiment écrire une demande d’équation de monnaie. En fait, il reste très proche des analyses précédentes. On détient de la monnaie pour saisir des opportunités de transaction. On peut détenir de la monnaie dans le temps puisque des opportunités de transaction peuvent se profiler dans l’avenir. Il n’y a pas forcément égalité entre la quantité de monnaie et le volume des transactions. Il est le premier à analyser le désir d’encaisse des individus. Il va être le premier à expliquer qu’il y a une certaine opportunité pour les ménages à détenir de la monnaie mais il remarque que l’encaisse sous forme monétaire a un coût et ce coût est le manque à gagner conséquence du renoncement à l’intérêt sur un produit d’épargne. Selon Marshall, les ménages vont faire un arbitrage, entre encaisse monétaire pour une partie, et sous forme de placement pour le reste afin de bénéficier d’un intérêt. Pour lui, l’encaisse monétaire dépend de deux choses ; le revenu et le patrimoine. « Les habitants d’un pays estiment qu’ils doivent conserver par devers eux du pouvoir d’achat comptant atteignant en moyenne un dixième de leurs revenus annuels et un cinquantième de leur fortune. » Il dit que c’est du pouvoir d’achat comptant. Les individus vont souhaiter garder une encaisse monétaire réelle, et non nominale. La quantité nominale est M et l’encaisse monétaire réelle est EMBED Equation.3 . M est l’encaisse observée, la masse monétaire observée, celle qui induit l’inflation.  EMBED Equation.3  sera l’encaisse monétaire réelle. Ce sera une variable exprimée compte tenu de l’évolution des prix ; ce sera le pouvoir d’achat de la monnaie. Cela exprimera la quantité de monnaie en terme de biens et services qu’elle permet d’acquérir. Marshall ne remet absolument pas en cause la théorie quantitative par contre son analyse est particulièrement novatrice, d’abord parce qu’il exprime une encaisse monétaire désirée. Il est le premier à relier demande de monnaie au revenu. On est passé d’une approche en terme de transactions à une approche en terme d’encaisse, et c’est ce point-là qui va servir de base aux travaux d’Arthur Pigou.
Pigou suit Marshall en reprenant l’idée d’une demande de monnaie, il pense que les individus souhaitent conserver de la monnaie pour deux raisons qui correspondent à deux fonctions monétaires : la monnaie est un moyen de paiement, elle permet de faire des achats ; la monnaie est une réserve de valeur et parce qu’elle permet de garder du pouvoir d’achat, on va en garder pour des paiements futurs. Pigou, très clairement en conclut que la monnaie est utile puisqu’elle sert pour des achats immédiats mais aussi parce qu’elle peut être utilisée pour des achats futurs. Pour les deux motifs, la demande de monnaie sera fonction du revenu. On va donc déterminer une encaisse nominale fonction de k, P et Y. Y est le revenu réel, P le revenu nominal et k le coefficient correspondant à la partie du revenu que les individus souhaitent conserver sous forme monétaire. Cette question permet de mieux comprendre pourquoi les prix varient quand l’encaisse monétaire varie. Pigou explique que si M augmente à un moment donné. L’encaisse réelle est  EMBED Equation.3 . On sait que l’encaisse réelle voulue par les individus est proportionnelle au revenu.  EMBED Equation.3 > EMBED Equation.3 donc les individus consomment jusqu’à ce que P1 atteigne P2. On aboutira donc à  EMBED Equation.3 = EMBED Equation.3 . On appellera plus tard cela l’effet d’encaisse réelle.

La théorie quantitative a été élaborée par les classiques et les néo-classiques. Le sujet central est de montrer que la quantité de monnaie en circulation varie avec le niveau général des prix. Il y a une opposition idéologique avec les keynésiens. La monnaie ne peut pas être utilisée pour influencer des variables réelles. On fait seulement varier les prix. La théorie quantitative n’est pas une équation de demande de monnaie. Par contre, on se rapproche de plus en plus d’une théorie de demande de monnaie, notamment avec Pigou. L’encaisse monétaire dépend seulement du revenu. On va mettre avec Keynes en avant une deuxième variable importante, le taux d’intérêt.

Section 2 : Les analyses keynésiennes et post-keynésiennes de la demande de monnaie.
Dans les années 30, on arrive à l’analyse keynésienne. Keynes est issu de l’école de Cambridge. Keynes considère que la théorie quantitative est valable, qu’elle va s’appliquer, mais dans une situation particulière, le plein emploi. En situation de sous-emploi, me mécanisme quantitativiste ne s’applique pas et les ajustements économiques vont se faire par les quantités et non par les prix. Toute l’analyse keynésienne démarre sur la base de son analyse de la monnaie, notamment avec deux concepts originaux, la préférence pour la liquidité et les motifs de détention de la monnaie.

A- La demande keynésienne de monnaie.
1936 : Théorie générale de l’emploi, de l’intérêt et de la monnaie.
Dès le départ dans la conception keynésienne, les phénomènes monétaires vont directement influencer les variables réelles, emploi, production,… On va étudier la demande de monnaie. Elle va être un déterminant important des taux d’intérêt. Le niveau des taux d’intérêt va conditionner l’investissement, qui conditionne le niveau de production, qui conditionne l’emploi.

1- La préférence pour la liquidité.
C’est cette préférence pour la liquidité qui justifie l’existence et l’émergence d’une demande de monnaie. Les individus ont un revenu, qu’ils consomment en partie (propension à consommer) et une fois cette consommation effectuée, il reste un résidu, l’épargne. Une fois cette épargne constituée, les individus font face à un choix, soit garder l’épargne sous forme liquide (demande de monnaie), soit va placer l’argent (obligations). L’intérêt du placement est de bénéficier d’une rémunération. Les individus détiennent l’argent sous les deux formes. Les deux formes de détention de richesse présentent des avantages. L’avantage de la détention de richesses sous forme no monétaire est l’intérêt. « L’intérêt est la récompense pour la renonciation à la liquidité pour une période déterminée », selon Keynes. Le taux d’intérêt intervient chez Keynes au niveau de la répartition de l’épargne. Pour les néo-classiques, le taux d’intérêt intervient dès la décision de l’acte de consommation. L’arbitrage s’effectue entre le présent et le futur. Le taux d’intérêt est déterminé par la demande d’investissement des entreprises (demande d’emprunt) et de l’offre de placement des individus. L’intérêt des titres est d’avoir une rémunération. Si on garde l’argent sous forme monétaire, c’est que l’encaisse monétaire présente des avantages, la monnaie permet mieux de faire face à l’incertitude. La monnaie est l’actif le plus sur, le plus liquide ; or les individus ont peur de l’avenir, ils ont conscience de ne pas maîtriser les fluctuations des cours ; de ce fait ils apprécient particulièrement la monnaie parce que c’est un actif qui n’engendre pas de coût de conservation. Les individus vont garder de la monnaie pour faire des transactions, mais aussi du fait de leur conscience d’avoir des anticipations, ils vont garder une encaisse monétaire supérieur à leur besoin de transaction. Ils sont prêts à payer le prix du service de la liquidité et le prix de ce service-là est le coût d’opportunité qui est un manque à gagner. La monnaie est le lien entre le présent et le futur. Du fait de cet avantage, le taux d’intérêt ne va pas toujours suffire à convaincre les individus à placer leur épargne. Keynes ne remet pas en cause totalement la vision classique, la vision traditionnelle (il y aura de demande pour faire des transactions). Par contre, il introduit un concept nouveau, la préférence pour la liquidité qui va justifier un supplément d’encaisse monétaire. On va désirer un supplément d’encaisse et c’est sur ce supplément d’encaisser qu’on va trouver un nouveau facteur déterminant, le taux d’intérêt.

2- Les motifs de détention de la monnaie.
Keynes reprend et poursuit l’analyse de Pigou. Il considère qu’il existe trois grands motifs de détention de la monnaie :
- Motif de transaction. La monnaie est une encaisse disponible pour acheter, pour effectuer des transactions. C’est un fondement important de la demande de monnaie. Keynes approfondit cela en 1936 dans la Théorie Générale en la subdivisant entre celle des entreprises et celle des ménages. Il utilise l’expression de motif de revenu (demande d’encaisse). Il y a un décalage temporel entre le moment où le ménage reçoit le revenu, son salaire et le moment où il effectue ses dépenses. On reçoit son salaire en fin de mois alors que les dépenses s’étalent au cours du mois. Pendant ce laps de temps, on a besoin de monnaie. De ce fait le versement du salaire va être assimilé comme une reconstitution régulière de l’encaisse monétaire. Pour les entreprises, Keynes parle de motif professionnel. Les entreprises subissent un décalage entre le moment des recettes, le moment où on encaisse les ventes et le moment où il va falloir effectuer les dépenses. L’encaisse monétaire permet aux entreprises de financer ce décalage. Keynes considère dans les deux cas que les motifs sont positivement reliés au revenu. D’une manière générale, on peut estimer que lorsque on a un revenu élevé ; on aura des besoins de monnaie importants. La demande de monnaie est liée positivement au revenu.
- Motif de précaution. Dans ce premier cas, on a des dépenses planifiées par les agents qu’on considère comme régulières. Le motif de précaution va au contraire requérir des liquidités pour faire face aux imprévus, les dépenses soudaines, achat d’une voiture suite à un accident ; et des dépenses consécutives à la saisie d’opportunités d’achat. Selon Keynes, ces raisons vont conduire les individus à se constituer une réserve de pouvoir d’achat. Cette réserve va être assez constante dans le temps pour chaque individu en fonction de ses dépenses habituelles. Le motif de précaution va justifier une demande de monnaie proportionnelle aux dépenses habituelles. On a mis en évidence l’existence d’une encaisse monétaire de précaution.
- Motif de précaution. Il est lié au désir des agents de faire des gains sur les actifs, principalement la volonté de faire des plus-values sur les actifs boursiers (obligations). L’idée de départ est que lorsque on anticipe une hausse des taux d’intérêt, on va anticiper une baisse des cours des obligations. Donc, lorsque les individus anticipent une hausse des taux d’intérêt, ils vont chercher à bénéficier de la baisse du cours des actions, donc vendront tendanciellement leurs obligations à un cours élevé pour en racheter si besoin à un prix plus bas. Donc, dans ces périodes, on aura des encaisses monétaires pour motif de spéculation qui vont augmenter. Inversement, en période d’anticipation de baisse des taux d’intérêt, on va anticiper une hausse des cours des titres. On va acheter des titres pour bénéficier de la hausse. L’encaisse monétaire va diminuer. La demande de monnaie va être fonction de la succession des achats et des ventes de titres. Elle va être négativement corrélée au taux d’intérêt.
- Keynes rajoute un quatrième motif sur lequel in insiste moins, le degré de préférence pour la liquidité. On a toujours cette notion d’incertitude, les agents auront plus ou moins confiance en l’avenir. Dans les phases d’optimisme, les agents auront un faible degré de préférence pour la liquidité ; et inversement dans les périodes pessimistes, on aura un fort degré de préférence pour la liquidité.

L’équation de demande de monnaie chez Keynes est définie ainsi :
Md = L0 + L1 (Y) + L2 (i)
Une partie de la demande de liquidité est fonction du revenu (motif de transaction et motif de transaction) et une partie de la demande est fonction du taux d’intérêt. La demande de monnaie dépend de plusieurs facteurs et non uniquement le revenu. Le fait de montrer la dépendance à plusieurs facteurs traduit l’instabilité de la demande de monnaie. Le revenu chez Keynes est le revenu courant, susceptible de fluctuer dans le temps.

B- Les approfondissements de l’analyse keynésienne.
Il est possible d’analyser le motif de transaction de deux manières différentes :
- La théorie quantitative. L’encaisse de transaction est simplement proportionnelle au besoin de transaction sur la période. C’est une manière exogène d’aller chercher le montant de monnaie dans l’économie. Keynes n’a pas amené de choses nouvelles.
- On part d’une logique différente dès le départ. La demande de monnaie va être la conséquence d’un calcul rationnel de la part des agents. Les agents vont chercher à maximiser leur utilité sous contrainte. La demande de monnaie sera la conséquence d’un calcul logique et volontaire. Leur idée est de complexifier l’analyse. Sans critiquer Keynes, ils vont essayer de clarifier l’analyse keynésienne. On va montrer que le taux d’intérêt est une variable qui va justifier la demande de monnaie sans revenir sur l’encaisse de spéculation.

1- La reformulation de l’encaisse transactionnelle par Baumol.
William Baumol est un américain. Sa grande analyse date de 1952. Il montre que l’encaisse de transaction dépend du taux d’intérêt en partie. Il applique la théorie des stocks à la monnaie, bien connue en gestion, il la transpose à la monnaie. Au niveau de la gestion, une entreprise va pouvoir déterminer le volume optimal de ses stocks de marchandises en tenant compte d’un certain nombre de données objectives (coûts de stockage, régularité des ventes). Il reprend cette logique et l’applique aux stocks de monnaie détenus par les individus, puis passer au niveau supérieur par agrégation.
La première donnée objective sera le revenu de l’individu, qui sera dépensé de façon régulière, progressive pendant la période. Ensuite, il faudra déterminer ce qui fait partie du revenu (conservation sous forme liquide, placement). Ce montant va générer un coût d’opportunité (le fait de ne pas être rémunéré) lié au taux d’intérêt. Il y aura un deuxième coût qui est le fait que chaque fois qu’on devra convertir de la monnaie, on va faire face à un coût, le coût de courtage. L’agent aura alors tendance à vouloir épargner. Au niveau de la formalisation, on va partir d’un montant de revenus T. L’ensemble du revenu va être dépensé sur la période et le montant des transactions sera égal au revenu. Ce montant est connu avec certitude et le revenu est versé régulièrement dans le temps. On retrouve une deuxième grande variable, C montant de la liquidité régulièrement prélevée par les individus. C sera une quantité fixe. = n, n sera le nombre moyen de fois pendant la période où on va transformer son revenu sous forme liquide.

L’encaisse monétaire moyenne dans l’économie sera  EMBED Equation.3 . On va formaliser les coûts liés aux stocks de monnaie : le coût d’opportunité et le coût de courtage. Le coût d’opportunité est lié à la renonciation à l’intérêt. On a une parte qui s’élève à  EMBED Equation.3 * i (coût d’opportunité). On a ensuite un coût de courtage. Ce coût sera subi à chaque conversion de liquidités en placement. Ce coût de conversion va être fonction du nombre de transactions effectuées n = . Ce coût de courtage est aussi lié à un montant b, coût unitaire du courtage. On estime que ce coût est fixe. Le coût total de détention de l’encaisse monétaire sera la somme des deux.
CT =  EMBED Equation.3 * i + nb =  EMBED Equation.3 * i +  EMBED Equation.3 
Le problème consiste à déterminer C, le montant de l’argent liquide qu’on va retirer sachant que le but systématiquement est de faire face à toutes les transactions et en même temps minimiser le coût de l’encaisse monétaire. Il suffit d’annuler.
 EMBED Equation.3 

 EMBED Equation.3 


Remarque :
On a deux variables importantes T et i. La demande de monnaie dépend du niveau des transactions T. La demande de monnaie sera une fonction croissante par rapport au revenu. Mais il n’y a pas proportionnalité entre les deux, d’où l’intérêt de montrer l’instabilité de la demande de monnaie, beaucoup plus grande qu’en théorie quantitative. C’est une variable plus explicative que dans la théorie keynésienne. La demande de monnaie es inversement proportionnelle aux évolutions des taux d’intérêt. On est dans des conclusions purement keynésiennes avec des outils purement microéconomiques.
T =  EMBED Equation.3 
ic² est le montant des transactions et des revenus. La politique monétaire est particulièrement efficace, puisqu’elle permet d’influencer la quantité de monnaie en circulation M3.

2- La demande de monnaie dans l’analyse de Tobin.
On va avoir une démarche similaire. La demande de monnaie dans l’analyse de Tobin (1958) est montrée dans son implication sur les phénomènes réels. Il utilise des outils de gestion (théorie du portefeuille) pour tirer de ces analyses des conclusions microéconomiques. Il revient aussi sur la notion d’encaisse de spéculation et retire de l’analyse de Keynes qu’elle est liée à l’incertitude par rapport à l’avenir. Ce qui est intéressant pour Tobin est l’existence d’anticipations incertaines. Il considère qu’il y a une certaine confusion chez Keynes au niveau de l’encaisse de spéculation et de précaution parce que Keynes justifie cela par rapport à l’incertitude face à l’avenir. L’incertitude fait part une encaisse de précaution et une encaisse de spéculation pour tirer profit des plus-values. Keynes n’est pas très convaincant dans sa prise en compte de l’incertitude. Keynes a amené cette notion de risque, d’incertitude qui va être prise en compte par les agents. Là encore, on part avec des hypothèses nouvelles avec l’idée que la demande de monnaie est fonction inverse du taux d’intérêt. Tobin utilise une analyse de portefeuille. On va raisonner comme en gestion, comme en microéconomie avec un agent-type. L’agent détient un portefeuille, un ensemble d’actifs, et la monnaie n’est qu’un actif parmi d’autres. Ce qui va être déterminant dans l’allocation du portefeuille est la notion de risques, les agents ont conscience de l’incertitude par rapport à l’avenir. Cette conscience va expliquer leur comportement dans la répartition de leur portefeuille, notamment au niveau individuel, les agents ne vont jamais mettre tous leurs œufs dans le même panier (allocation des risques). Les agents vont détenir en permanence une partie de leur portefeuille sous forme monétaire puisque par définition c’est l’actif le moins risqué qui existe. En même temps, on ne détiendra jamais la totalité de son portefeuille sous forme monétaire. La base de la théorie du portefeuille de Tobin est que les agents détiennent systématiquement à la fois des actifs monétaires et des actifs non monétaires car ils cherchent à s’assurer contre le risque. La demande de monnaie va correspondre aux actifs monétaires détenus par le portefeuille des agents. Les agents vont faire un choix de portefeuille, qui va correspondre à un portefeuille systématiquement diversifié avec un choix optimal en fonction des rendements attendus et des risques encourus. On va chercher à maximiser le rendement et minimiser le risque.

Plus l’écart type sera élevé, plus on aura d’actifs monétaires. On a trouvé le portefeuille optimal avec un rendement et un risque donnés. L’analyse de Baumol permet de confirmer la vision keynésienne de la demande de monnaie. Si on fait l’hypothèse que le taux d’intérêt augmente, la pente de la droite de marché va augmenter, pour un même risque, le portefeuille rapporte plus. On est prêt à prendre davantage de risques : on passe de  EMBED Equation.3  à  EMBED Equation.3 . L’agent aura moins d’actifs monétaires dans son portefeuille : la demande de monnaie diminue. Donc la hausse du taux d’intérêt fait diminuer la demande de monnaie.

On a une modification de l’appréciation du risque. On anticipe un risque plus fort. L’incertitude par rapport à l’avenir augmente. On va considérer que l’écart type augmente. Le nouveau portefeuille correspond à un écart type qui a diminué. On augmente les actifs monétaires dans le portefeuille. L’écart type va diminuer. La demande de monnaie dans l’économie va augmenter. Si on n’intègre plus le risque, on s’assure contre ce risque en intégrant davantage de monnaie dans le portefeuille. La demande de monnaie va ici augmenter lorsque le risque augmente. C’est aussi une vision keynésienne des choses : la demande de monnaie peut varier y compris quand le taux d’intérêt reste stable. Il y a un aspect psychologique, une aversion pour le risque qui va influer sur la demande de monnaie.
La demande de monnaie ne dépend pas d’une seule variable stable ; elle est directement liée aux fluctuations de taux d’intérêt, du revenu courant et à l’attitude par rapport à l’avenir. A terme, cela va permettre de conclure que la demande de monnaie est instable ; et cette instabilité de la demande de monnaie va être liée à l’instabilité des taux d’intérêt, donc de l’investissement et de l’économie.

Section 3 : La théorie friedmanienne de la demande de monnaie.
Milton Friedman 1956. Il publie un article fondamental, la théorie quantitative de la monnaie, une nouvelle présentation. C’est le fondement du renouveau libéral en économie. C’est la base de l’école de Chicago. C’est la base du monétarisme traditionnel qu’on oppose aux ultramonétaristes.

A- La demande de monnaie analysée par Friedman.
Il choisit d’abord délibérément de travailler sur une demande de monnaie de longue période, il raisonne sur le long terme. Cela va lui permettre de renouer avec la théorie quantitative classique. Son point de départ est assez proche de Tobin et Baumol. Il part de l’idée que les agents ont un patrimoine et la monnaie est un actif patrimonial parmi d’autres. La monnaie est une des composantes du portefeuille. On va la détenir car elle a une certaine utilité, sachant qu’on va comparer cette utilité avec celle des autres composantes du portefeuille.

1- Présentation générale du cadre d’analyse.
On va appliquer la théorie pure du consommateur, on considère donc la monnaie comme un actif dont on va mesurer l’utilité. Cette utilité est fonction d’un service rendu par la monnaie (possibilité de dépenser, d’échanger). On applique la théorie néo-classique de base, la monnaie est substituable aux autres biens et la décision de sa demande va provenir de la confrontation entre l’utilité de la dernière unité de monnaie détenue et le rendement marginal des actifs concurrents. Friedman réunifie les motifs d’encaisse : il ne considère que le seul motif de transaction. La monnaie est avant tout un intermédiaire des échanges. En même temps, il reprend les apports keynésiens notamment il va accepter l’idée que le taux d’intérêt peut influencer la demande de monnaie mais en restant dans le cadre de l’encaisse de transaction. L’agrégation des demandes individuelles importe en macroéconomie dans le sens où cela permet de comprendre les fondements microéconomiques. Il cherche à justifier le comportement des individus. Le problème est qu’il est difficile de soutenir que les agents aient les mêmes comportements. On va travailler sur un agent représentatif qui possède les caractéristiques moyennes du groupe. De ce fait, il sera représentatif de ce qu’on devrait retrouver par agrégation au niveau macroéconomique. La demande de monnaie au niveau macroéconomique correspondra à l’agrégation de demande de monnaie individuelle. Ceci va permettre de nier l’influence de l’effet redistribution.

2- La formulation de la demande de monnaie.
Friedman raisonne surtout sur une demande de monnaie des ménages. Trois ensembles de facteurs influencent la demande de monnaie, la richesse totale, le prix et les rendements des actifs alternatifs à la monnaie, les goûts et préférences des individus. La richesse totale d’un individu est la valeur totale de l’ensemble des revenus qu’un agent estime pouvoir toucher au cours de sa vie. Elle va représenter la contrainte de budget à l’intérieur de laquelle il devra faire son choix. Pour schématiser les choses, Friedman considère que la richesse totale est fonction du revenu moyen de longue période Y. Ce Y est un revenu de long terme lié au patrimoine de l’individu. C’est un revenu stable donc cela n’a rien à voir avec le Y de court terme keynésien qui est susceptible d’évoluer.
- Les prix et rendements de la monnaie et des placements alternatifs. On a un portefeuille où se mêlent monnaie et autres actifs. Ce choix va être lié au rendement anticipé des différents actifs alternatifs. Friedman considère qu’il y a cinq actifs envisageables, monnaie, obligations, actions, biens physiques, capital humain. A partir de là, il va introduire une nouvelle variable dans la demande de monnaie, le niveau général des prix P. Quand on a une augmentation du niveau général des prix, on va réduire le pouvoir d’achat de la monnaie. On retrouve aussi le taux d’intérêt sur le marché des obligations rb, le taux d’intérêt sur les actions (dividendes) rC, le capital humain et son rendement w. Il prend en compte cette variable car il considère que les agents n’ont pas le même comportement si on tire son revenu du capital ou du travail. Cela permet de prendre en compte la proportion respective des deux formes de revenu. Le rendement anticipé des actifs physiques  EMBED Equation.3 est représentatif de la plus ou moins-value des actifs immobiliers.
- Les goûts et préférences de l’agent type. Les individus détiennent de la monnaie car cela procure un service, parce qu’elle a une utilité. Le montant de l’encaisse monétaire va être fonction de l’attitude de l’agent par rapport à ce service. Il va prendre en compte un paramètre  EMBED Equation.3  qui correspondre à l’attitude de la monnaie à rendre un service.
Md = f (rb, P, Y, rc, w,  EMBED Equation.3 ,  EMBED Equation.3 )
C’est la demande de monnaie de l’individu, et par agrégation la demande de monnaie au niveau macroéconomique.

B- La reformulation de la théorie quantitative.
C’est à partir de cette demande de monnaie que Friedman va essayer de reformuler la théorie quantitative. Il va d’abord chercher à simplifier cette formule pour diminuer le nombre de variables. W et p sont assez difficilement quantifiables. Par agrégation, on va penser que les choses vont se compenser. On
va faire l’hypothèse qu’ils seront assez stables et n’influenceront pas les demandes de monnaie. rb et re sont les taux d’intérêt dans l’économie. Or, sur le long terme, ils reviennent à leur niveau naturel. Donc les taux d’intérêt sont stables. La variable sur les actifs monétaires peut être enlevée car elle contient le niveau général des prix. On retrouve ainsi :
 EMBED Equation.3 
La demande de monnaie est fonction d’une variable Y, stable dans le temps. Y ne varie pas. Une variation de Md entraînera une variation de P.

C’est la base du renouveau libéral. Cela lui permet de montrer que la politique monétaire est inefficace pour relancer l’économie sur le long terme. Puisque la demande de monnaie en terme réel est stable ; avec une politique monétaire expansive, les agents vont se retrouver avec une encaisse supérieure à ce qu’ils voulaient. Donc l’augmentation des dépenses provoque inexorablement une augmentation des prix. Sur le long terme, on reviendra toujours au niveau initial et réel des variables monétaires. La politique monétaire est inefficace. L’inflation est dangereuse pour l’économie. Il y a eu des études empiriques sur la demande de monnaie. Si on essaie de trouver des points communs dans les résultats, on trouve une élasticité de la demande par rapport au taux d’intérêt négative, mais l’élasticité est faible, supérieure à 0,5. On trouve une relation statistique entre le revenu et la demande de monnaie, supérieure à 0,5. On estime qu’il est très difficile d’avoir des tests représentatifs de mesure des agrégats monétaires. L’économie souterraine est aussi susceptible de fausser les résultats. On a trouvé aux Etats-Unis une encaisse monétaire moyenne de 2000 $ dont la moitié en billets de 100 $, liée aux divers trafics.

Chapitre 2 : La monnaie et l’équilibre macroéconomique.
On a trois modèles d’analyse possibles en théorie économique, les modèles classiques ou néo-classiques (plein emploi), avec un ajustement par les prix ; les modèles keynésiens. Les prix sont fixes, rigides et les ajustements se font par les quantités. On est dans un raisonnement keynésien, ISLM. L’intérêt de ces modèles est qu’on analyse le lien marché des biens et services et marché monétaire. Le troisième modèle est l’introduction du marché du travail. On est dans le cas où les trois marchés sont interdépendants. Dans ce cadre-là, on va poser le problème de la fixation des salaires.

Section 1 : L’offre agrégée.
C’est la production de l’ensemble des entreprises pendant une période donnée. Le travail est un des deux facteurs de production importants. Il est normal d’intégrer le travail et le marché du travail, son corollaire dans l’analyse de la demande de travail des entreprises.

A- L’offre et la demande de travail.
On cherche à analyser comment les entreprises fixent le niveau de leur production. Leur décision va dépendre de deux facteurs, capital et travail. En ce qui concerne le capital, elles peuvent décider d’investir pour augmenter leur stock de capital et leur production. Mais on considère en fait que les délais entre la décision d’investir et l’augmentation effective de la production sont assez importants dans la réalité. On considère que le délai d’ajustement est compris entre 18 et 30 mois. Dans la logique de court moyen terme, on va considérer que le stock de capital est une donnée exogène. On évacue le fait qu’on puisse toucher sur le taux d’utilisation des capacités de production. Le capital est une donnée, cela ne va pas permettre d’augmenter la production. Le travail va être la variable d’ajustement pour l’entreprise. Le fait de pouvoir faire varier le temps de travail est une réalité (heures supplémentaires, interim, CDD).

1- Maximisation des profits et demande de travail des entreprises.
On cherche à comprendre comment les entreprises déterminent les quantités qu’elles décident de produire et les quantités de travail liées à ces productions. L’hypothèse centrale est que les entreprises cherchent à maximiser leurs profits. A cette hypothèse centrale, on rajoute diverses hypothèses qui correspondent au prix de vente et à la productivité du travail. En ce qui concerne le prix de vente, on considère que les entreprises ne le fixent pas mais que c’est le marché. De la même façon, les entreprises ne fixent pas les salaires nominaux. Les entreprises sont preneuses de prix, elles ne décident pas des prix. Par contre, elles les connaissent. En ce qui concerne l’hypothèse de productivité du travail, pour un stock de capital donné, la production de chaque nouveau travailleur décroît avec le nombre de travailleurs déjà en place. C’est l’hypothèse de décroissance de la productivité marginale du travail. Cette décroissance ne vient pas d’une insuffisance du côté du travailleur, mais ceci s’explique étant donné que le stock de capital est fixe, à chaque nouveau travailleur, on aura une plus petite quantité de capital par travailleur. L’efficacité du travail diminue du fait de l’hypothèse de stabilité du stock de capital.
Dans un premier temps, on suppose le stock de capital fixe. Les entreprises sont price takers. Les prix des biens et services que les entreprises vendent sont donnés, les entreprises ne décident pas du montant des salaires. La productivité du travail a tendance à décroître à chaque unité de travail supplémentaire utilisé dans l’entreprise/ Si on intègre cela à l’objectif de maximisation du profit, l’entreprise a intérêt à embaucher tant que la productivité marginale du travail restera supérieure au salaire réel. Comme à chaque nouvelle embauche, la productivité diminue, il y a un moment où l’entreprise va arrêter son embauche. Notre entreprise va déterminer son offre de travail de cette façon, puisqu’on détermine le stock de capital, on connaît le niveau de production de la quantité produite dans l’économie.

 SHAPE \* MERGEFORMAT 
C’est une vision assez traditionnelle. La demande de travail baisse si le salaire augmente.
A un salaire réel faible, on associe une demande de travail relativement élevée. Sous-entendu, il faut des salaires bas. A contrario si le salaire réel est relativement élevé, on aura une demande de travail relativement faible. Pour aller plus loin si on relâche certaines hypothèses, on peut imaginer certains cas où les salaires réels seront constants et où la demande de travail augmente. Dès que la productivité va augmenter, on pourra réembaucher. Le rendement marginal de la dernière unité de travail sera supérieur au salaire. Si il y a décision d’augmentation du capital, il y a décision d’investissement également en situation de choc exogène, surtout l’innovation ou le progrès technique. A salaire réel constant, on peut augmenter la demande de travail mais les hypothèses changent :
 SHAPE \* MERGEFORMAT 
On a donc plus de demande de travail et plus de production. Les chocs de productivité sont favorables mais pas les envolées de pouvoir d’achat. Cette théorie est commune à Keynes, aux classiques, mais chacun l’exploite d’une manière différente.

2- Offre de travail des ménages.
Le rôle des ménages dans l’économie est de travailler et avec leur salaire de consommer et d’épargner.
Ces trois variables sont liées :
On travaille pour avoir la satisfaction de consommer, l’épargne étant toujours à plus ou moins long terme une consommation différée. Qu’est-ce qui pousse les individus à augmenter leur offre de travail ? La question semble bête car la réponse est a priori l’appât du gain. Cependant, les choses semblent plus compliquées que cela car beaucoup de paramètres entrent en jeu ; la quantité de personnes en âge de travailler, l’environnement social et culturel est évident et relativement important. On a donc un caractère structurel qui est difficile à changer. On le considère surtout comme exogène. Dès que l’on part de l’hypothèse de court terme, on sait que certaines actions sont envisageables pour modifier cela. Un Etat qui veut soutenir l’emploi des femmes met en place des crèches par exemple.
A court terme, le niveau de salaire est le seul à changer. C’est le seul paramètre important. Au niveau macroéconomique, comment évolue l’offre de travail en fonction du niveau du salaire réel ? La réponse est peu évidente puisqu’elle fait l’objet de plusieurs débats. Deux effets d’opposent : le premier est l’effet de substitution où on pense que si les salaires augmentent, alors les individus vont vouloir travailler davantage, le travail est plus efficace. On a une relation positive entre salaire et offre de travail ; le second est l’effet de revenu. Quand les salaires réels vont augmenter, l’offre de travail va diminuer. On profite du fait que le salaire augmente pour travailler moins dans le but de profiter de plus de loisirs.
Ce sont des effets contraires et au niveau macroéconomique, on a certains individus qui iront vers le premier effet et d’autres vers le second. On est donc plutôt dans un raisonnement microéconomiques. Les conclusions microéconomiques sont aussi vraies au niveau macroéconomique.
Ces effets contraires posent des problèmes.
Par hypothèse, on accepte dans un premier temps que l’effet de substitution l’emporte, on reste donc dans une vision traditionnelle des choses où lorsque le prix du travail augmente, l’offre de travail augmente. Dans la réalité, ceci est très discuté aujourd’hui.

 SHAPE \* MERGEFORMAT 
Si on imagine l’influence des autres déterminants sur l’offre de travail, si on imagine le salaire constant :
 SHAPE \* MERGEFORMAT 
Une nouvelle incitation pousse à augmenter l’offre de travail. C’est un levier important mais ce n’est pas le seul déterminant de l’offre de travail. L’incitation peut passer par des politiques telles que la prime pour l’emploi, typique de la politique des Etats-Unis au début des années 80 avec une très forte baisse du taux d’imposition.

B- Fonctionnement du marché du travail, de l’emploi et de l’offre de biens.
On a vu que d’un côté on a une demande de travail décroissante en fonction des salaires réels, on a une offre de travail croissante par rapport aux salaires réels.
Cette confrontation va s’opérer sur le marché du travail et c’est de cette confrontation et du niveau des salaires issu de cette confrontation qu’on va déterminer le niveau d’emploi. C’est dans le fonctionnement du marché du travail qu’on aura des divergences entre les contemporains, les keynésiens et les monétaristes. Par rapport au fonctionnement du marché du travail, on estime qu’il y a trois visions :
- L’idée selon laquelle les salaires nominaux sont flexibles. Les salaires seront ici la variable d’ajustement. On réintègre cette idée sur le marché du travail. Le niveau du salaire fluctue systématiquement pour égaliser offre et demande de travail. A terme, on n’a jamais de chômage.
- Les salaires nominaux rigides, c’est la vision keynésienne. Les salaires ne fluctuent pas sur le marché du travail pour ramener l’équilibre. L’offre et la demande de travail peuvent donc diverger. Il y aura donc du chômage.
- Les salaires réels rigides. Les choses sont beaucoup plus complexes. Si les salaires réels sont fixes, il n’y a pas de variable d’ajustement. Ceci est une justification du chômage.

Salaires nominaux flexibles :
On a une flexibilité parfaite des salaires. En vision néo-classique de base, dès que l’offre de travail est supérieure à la demande de travail, le salaire nominal diminue on se retrouve donc immédiatement à un niveau de salaire qui égalise offre et demande de travail.

 SHAPE \* MERGEFORMAT 
On a un marché qui sera toujours systématiquement à l’équilibre où le point d’équilibre égalise l’offre et la demande de travail. On aura systématiquement un salaire qui fluctue. On aura donc une situation d’équilibre qui est sans chômage dans l’économie. Compte tenu des salaires, personne ne cherche de travail.
Quand les prix varient, par hypothèse qu’ils augmentent, passant de p0 à p1, les salaires réels diminuent donc les entreprises augmentent leur demande de travail donc l’offre de travail diminue.
En situation de pénurie de travail, la demande de travail est supérieure à l’offre de travail, les salaires nominaux augmentent et le nouveau salaire nominal est  EMBED Equation.3 

 SHAPE \* MERGEFORMAT 
L’offre de biens est totalement dépendante du niveau des prix. Si on regarde les autres variables susceptibles d’influencer l’offre globale (on relâche certaines hypothèses).
- Si on essaie de mener une politique pour augmenter l’offre de travail, on peut faciliter le travail des femmes (aide maternelle), augmenter l’impôt sur le revenu, instaurer une prime pour l’emploi. On aura une offre de travail en augmentation, une hypothèse de salaire flexible, donc si l’offre augmente, les salaires diminuent, les salaires réels diminuent, donc les entrepreneurs vont augmenter la demande de travail, il y aura donc une augmentation de la production et un effet positif sur le PIB. Tout part donc d’une baisse des salaires.
- Si on a un choc d’offre du a un progrès technique, du à une vague d’innovation, la production devient plus rentable car chaque salarié aura une productivité plus important, donc la demande de travail est plus rentable, le PIB augmente, on a un effet de spirale positive.
On est dans une représentation purement néoclassique, la flexibilité permanente des salariés va permettre de toujours équilibrer le marché du travail, ce qui permet d’exclure totalement la notion de chômage involontaire. On fait descendre le salaire jusqu’à ce que les agents refusent de travailler pour ce niveau de salaire.
Critique :
L’hypothèse n’est pas du tout réaliste. Lorsque le chômage atteint 10% de la population active, il y a du chômage involontaire. Il est difficile de dire qu’en France il y ait un marché du travail équilibré. La réponse qui paraît évidente est que par rapport à notre modèle, le chômage est la conséquence de la flexibilité insuffisante des salaires, c’est parce que les salaires ne fluctuent pas suffisamment qu’on se trouve dans une telle situation. Il faut supprimer toutes les entraves à la flexibilité des salaires, faire sauter les barrières institutionnelles, réduire ou supprimer le SMIC, éviter l’indexation des salaires.

La rigidité des salaires :
Pourquoi les salaires sont-ils rigides ?
Quelles sont les conséquences de cette rigidité ?

On fait plutôt l’hypothèse d’un marché du travail déséquilibré, la rigidité des salaires va être la conséquence soit de la rigidité nominale, soit de la rigidité réelle. On étudie le plus souvent la rigidité nominale.

Année tAnnée t + 1
Salaire nominal rigideAnnée t + 1
Salaire réel rigideW nominal150015001575p100105105w / p1514,315
Dans la réalité, il y a probablement coexistence rigidité réelle et rigidité nominale, quoi qu’il en soit elles ont probablement des conséquences assez différentes sur le marché du travail, cela peut se comprendre et se justifier assez facilement, on comprend assez bien qu’employeurs et salariés font des contrats de travail en terme nominal et au niveau de la rigidité on comprend que les salaires nominaux ne peuvent pas fluctuer en permanence. La rigidité est à la baisse car il est difficile de faire accepter une baisse de revenu aux agents. La rigidité à la baisse est supérieure à la rigidité à la hausse. L’hypothèse de rigidité des salaires nominaux est assez réaliste.

 SHAPE \* MERGEFORMAT 
L’hypothèse de rigidité apporte du chômage dans l’économie. L’ajustement sur le marché du travail se fera côté court, c’est la quantité la plus faible. Ici, la quantité demandée qui va déterminer le niveau d’emploi dans l’économie.

Hausse des prix en t + 1 :
Le chômage a diminué, les salaires réels diminuent.
Sous l’hypothèse de salaires nominaux rigides,  EMBED Equation.3 
Courbe de Phillips : Le niveau de chômage est une fonction décroissante du niveau des prix.
L’offre global, le PIB potentiel de l’économie est lui aussi une fonction croissante du niveau général des prix.

Hypothèse :
Chômage pour justifier la courbe d’offre globale.
D’autres variables peuvent modifier Y :
- La hausse de l’offre de travail de la part des ménages, la baisse des impôts, l’augmentation du nombre de crèches. Les prix restent inchangés et les salaires nominaux rigides. Il n’y a pas de conséquence sur le marché du travail en terme d’emploi et pas de conséquences sur l’économie réelle : aucune conséquence particulière.
- Le progrès technique, la hausse du capital, la hausse de la productivité ; la demande de travail augmente donc Y, le PIB potentiel augmente. L’offre globale devrait augmenter, l’emploi augmenter, le chômage diminuer.

Rigidité des salaires réels (pouvoir d’achat) :
Certains entrepreneurs acceptent délibérément de fournir des salaires nominaux et réels supérieurs à ceux qui permettraient l’équilibre. On peut justifier ce comportement. Si le salaire est plus élevé, l’entrepreneur attire et garde les meilleurs salariés, les plus motivés. Cela réduit le turnover.
Certaines entreprises acceptent de fournir des salaires plus élevés que le salaire d’équilibre. Ils ont intérêt à cette situation en période inflationniste, ils vont accepter d’augmenter les salaires nominaux pour maintenir des salaires réels élevés. On justifie la fixation de salaires réels en économie. Les entreprises price makers font les salaires. Si les salaires réels sont supérieurs au salaire d’équilibre, on est en situation d’un chômage naturel structurel potentiel.
Le niveau d’emploi est déterminé dans l’économie, le niveau des prix est déterminé par la demande de travail. Le niveau d’emploi et de production sont considérés comme naturels. Le PIB naturel est relativement constant dans l’économie. Toutes les grandes variables de l’économie dépendent normalement et avant tout du niveau de salaire réel.

C- L’effet d’un choc d’offre sur l’équilibre macroéconomique.
On considère que les chocs sont exogènes pour l’entreprise, les chocs peuvent provenir soit d’une politique économique (décision pouvoirs publics) soit d’une autre modification de la rentabilité pour une raison quelconque.
 SHAPE \* MERGEFORMAT 
On a une hausse de l’offre avec des salaires flexibles. La hausse de l’offre globale entraînera une hausse de l’activité économique s’accompagnant d’une baisse des prix. La hausse de la productivité entraînera une hausse du salaire réel.

Salaires nominaux rigidesSalaires nominaux flexiblesPIBPrixChômagePIBPrixChoc d’offre défavorable-++-+Choc d’offre favorable+--+-Politique en faveur de l’offre de travail==++-Politique en faveur de la demande de travail+--+-Politique en faveur de l’offre de biens et services+--+-
On a u prolongement du modèle ISLM qui peut être relativement utile pour comprendre les relations entre les variables macroéconomiques. Ces modèles permettent notamment d’intégrer le marché du travail, et à terme sous l’hypothèse de salaires rigides de traiter le problème du chômage et de son évolution. On associe systématiquement croissance économique et baisse des prix, or dans nos économies modernes, cela semble peu représentatif de la situation. On pourra ainsi juger des relations entre les variables, associé à de l’économétrie. Mais ces modèles restent limités, car on y introduit pas de dynamique, pas de modèles cumulatifs.

Section 2 : La dynamique de court terme des économies : inflation et chômage
On parle de dynamique de court terme, non seulement pour analyser les conséquences immédiates d’un choc, mais pour expliquer les phénomènes cumulatifs, et notamment le fait que l’évolution d’une variable sur une période t dépend aussi de l’évolution passée. On parle de dynamique de moyen ou de long terme quand on tient compte des stocks de capital, de connaissance. Sur une période t, on investit dans la connaissance, il y a une hausse du capital humain. Les conséquences ne se feront que sur le moyen et le long terme. Au niveau du court terme, on considère que ces décisions là sont encore inopérantes. Ce qui va être déterminant, c’est l’existence des anticipations qui sera à l’origine des phénomènes dynamiques de court terme.

A- Inflation et inflation anticipée.
L’inflation anticipée va parfois avoir une grande importance. Comment les agents font ces anticipations ? Dans les modèles, on a deux possibilités :
- Les anticipations adaptatives. Ce sera souvent de celles-là dont on parlera.
- Les anticipations rationnelles.
Dans le cas des anticipations adaptatives, à un moment donné, on considère que les anticipations dépendent de l’inflation constatée sur la période précédente, d’un coefficient  EMBED Equation.3 qui prend en compte l’erreur d’anticipation sur la période précédente.
 EMBED Equation.3  avec 0 <  EMBED Equation.3 < 1
Si  EMBED Equation.3 = 0, on est dans le cas d’anticipations naïves.
Plus  EMBED Equation.3 croit, et plus on se rapproche des anticipations adaptatives.
Les anticipations rationnelles sont la vision contemporaine la plus développée : elle est développée par les monétaristes les plus récents. Les agents font la meilleure anticipation possible sur une variable, compte tenu de l’information disponible. L’anticipation rationnelle n’est donc pas toujours l’anticipation parfaite. L’anticipation rationnelle est une inflation autour de 2% mais si la BCE avait une politique forte de baisse des taux d’intérêt, elle pourrait être malgré tout profitable à l’économie.
Quelques études du FMI traitent ce point en quantifiant les erreurs d’anticipation. Pour la France, les erreurs d’anticipation sont assez faibles, de l’ordre de 0,2% par an. La moyenne cache malgré tout des erreurs d’anticipation qui peuvent être beaucoup plus importantes sur une année (de l’ordre de 1%). L’existence d’erreurs ponctuelles montre que la variable anticipation peut avoir des conséquences importantes au niveau macroéconomique.

B- La courbe de Phillips.
Phillips a publié un article que l’on considère comme fondamental pour les politiques économiques actuelles, en 1958. C’est uniquement une étude statistique qui porte sur la Grande-Bretagne sur une période comprise entre 1861 et 1957. Il existe une relation inverse entre deux grandes variables de l’économie, le taux de chômage et le taux de croissance des salaires nominaux. A l’origine, la courbe de Phillips est une relation empirique non linéaire et décroissante qui lie les deux variables. Très rapidement, dès 1960, on a Paul Samuelson et Robert Solow qui confirment la courbe de Phillips sur la période 1900-1960 aux Etats-Unis. On trouve la même relation en France. Très nettement, on a une relation inverse entre l’évolution du taux de chômage et les salaires.
 SHAPE \* MERGEFORMAT e comme
On fait l’hypothèse que le taux de variation est similaire à l’évolution des salaires. A taux de chômage faible, on a un taux d’inflation élevé. A taux d’inflation bas voire négatif, on a un taux de chômage élevé. On a un point j particulier qui correspond à la stabilité des prix. Cette stabilité des prix se fait avec un taux de chômage non négligeable. A partir des années 60, on présente la politique macroéconomique comme un choix de société. Ce choix consiste à savoir quel point on veut atteindre sur la courbe de Phillips. Les gouvernements s’engagent dans un sens et dans l’autre et accepte le sacrifice à payer soit pour faire baisser l’inflation, soit pour faire baisser le chômage.
Au niveau théorique, on peut comprendre aisément les choses. A taux de chômage faible, les salariés vont assez facilement obtenir des augmentations de salaire, les employeurs vont augmenter leurs prix, on va se retrouver avec des taux d’inflation particulièrement élevés. On rentre dans des spirales prix / salaires. Quand le taux de chômage est élevé, les hausses de salaires seront moindres ; par la même le taux d’inflation est faible aussi. On se retrouve à la fin des années 60 dans une situation très favorable à l’acceptation de la courbe de Phillips. On a une explication théorique assez plausible de la relation et des statistiques tout à fait convaincantes.

C- Les modifications apportées à la courbe de Phillips.
En France, on est dans une situation plus heurtée. Entre 1970 et 2000, on trouve là encore des nuages de points qui ne permettent absolument pas de trouver de relation. La courbe de Phillips ne s’applique plus après les années 60, elle ne représente plus la réalité. Ca a posé un certain nombre de problèmes aux théoriciens, notamment aux keynésiens. Ils vont essayer de justifier pourquoi la courbe de Phillips n’est plus pertinente.





Section 3 : Les enchaînements dynamiques de court et moyen terme.
On va essayer d’étudier les relations entre les grandes variables microéconomiques. On va utiliser l’inflation et le chômage mais on va aussi rajouter la masse monétaire et l’inflation.

A- Les interactions entre la masse monétaire, la production, le chômage et l’inflation.

 SHAPE \* MERGEFORMAT 
Relation de court moyen terme, 3 – 4 ans.
L’idée est d’aller de la masse monétaire au chômage, quelles sont les conséquences de la variation de la masse monétaire sur le chômage ?

-> La loi d’Okun. Elle lie la productivité et le chômage. Okun est un économiste américain et un peu comme Phillips il a montré une relation uniquement empirique et cette relation empirique concerne la croissance américaine et le chômage. De façon globale, la loi d’Okun fait référence à une relation assez stable entre le taux de croissance et le taux de chômage. Elle se fait sur la base de relations réelles.
 SHAPE \* MERGEFORMAT 
La droite de régression est l’ordre de grandeur de la loi d’Okun.
 EMBED Equation.3 
Si  EMBED Equation.3 chômage = + 1,12 %
Si  EMBED Equation.3 chômage = - 0,2 %
La loi d’Okun montre que la réalité est plus complexe que le raisonnement théorique traditionnel utilisé. Par la régression économique, on vient de montrer qu’il existe bien une relation entre croissance économique et chômage mais la droite montre aussi que la relation est moins simpliste. Traditionnellement, on considère que l’emploi et la production augmentent dans les mêmes proportions. Lorsque l’emploi augmente de 1%, le chômage ne diminue pas nécessairement de 1%. La loi d’Okun permet une vision plus précise des choses. Les lois d’Okun reconnus pour les pays occidentaux sont de la forme 0,4  EMBED Equation.3 - 3%. Le 3% est le taux de croissance potentiel. C’est le taux de croissance qu’il faut atteindre dans l’économie pour maintenir le chômage constant. On justifie qu’il soit positif par deux phénomènes :
- L’augmentation de la population active.
- Les gains de productivité dans l’économie.
La hausse du chômage en France peut donc s’expliquer ainsi.
Le 0,4 est le coefficient d’Okun. Il met en avant le contenu en emploi de la croissance. Plus on aura un coefficient fort et plus la croissance de la production sera créatrice d’emploi. Comment explique-t-on que la croissance n’est pas plus fortement créatrice d’emploi ? Ceci s’explique par deux phénomènes :
- La rétention de main d’œuvre. Les entreprises pendant les périodes de faible croissance limitent les licenciements et en période de faible croissance les entreprises limitent les embauches. Il y a un certain nombre d’embauches qui ne seront pas proportionnelles aux variations de l’activité, service comptable ou service des achats par exemple.
- Le taux de participation sur le marché du travail. Quand on réussit à avoir un effet positif sur l’emploi, on a tendanciellement de plus en plus d’inactifs qui viennent proposer leur travail sur le marché du travail (chômeurs découragés, femmes au foyer). Le taux d’activité augmente lorsque l’emploi augmente. La variation du taux du chômage ne sera pas proportionnelle à la variation des emplois.
Le coefficient d’Okun est relativement stable sur le court terme, par contre il varie sur le long terme. Durant les années 60-70, il y a un écart assez important entre les grands pays occidentaux (USA : 0,4, France : 0,17, Japon 0,02). Durant les vingt dernières années, les coefficients d’Okun tendent à s’égaliser, sauf au Japon où le taux est de 0,12. La Grande-Bretagne a un coefficient de 0,5. Ceci est du à l’assouplissement des règles du travail, à une concurrence accrue. Les entreprises doivent faire fluctuer plus rapidement leurs effectifs.
 EMBED Equation.3  Ecriture générale de la loi d’Okun.
C’est une relation réelle empirique. Petit à petit, c’est devenu une loi économique, la loi d’Okun. C’est devenu une véritable loi macroéconomique. La croissance de la production favorise la baisse du chômage, mais il n’y a pas non plus un lien strictement proportionnel entre les deux variables. Au niveau théorique, cette loi d’Okun est importante.

-> La courbe de Phillips.
Phillips a lui aussi montré une relation empirique entre taux de chômage et croissance réelle des salaires. Il y a eu de nombreuses améliorations apportées à la courbe de Phillips initiale. La courbe de Phillips est le résultat de toutes les améliorations apportées.
 EMBED Equation.3 
Le taux d’inflation sur une période est la conséquence de deux grands phénomènes :
 EMBED Equation.3  taux d’inflation à la période t-1
 EMBED Equation.3  inflation anticipée.
 EMBED Equation.3  produit de la différence entre Ut et Um, taux de chômage réellement observé et taux de chômage structurel. Lorsque cette différence est élevée, les hausses de salaire sont plus difficiles à obtenir ; et de  EMBED Equation.3 , paramètre mesurant l’impact du taux de chômage sur l’évolution de l’inflation. Um se situe autour de 8% en Europe, 6% aux USA. Le coefficient est particulièrement fort aux Etats-Unis, proche de 1, en Europe il tourne autour de 0,7 – 0,8.

-> Demande globale
On va relier la masse monétaire et l’inflation avec la production  EMBED Equation.3 .
La demande globale sur une période t sera directement proportionnelle au niveau des encaisses réelles  EMBED Equation.3 . On considère qu’à terme la demande globale sera égale à la production globale. Si la masse monétaire augmente à un moment donné, on va avoir une hausse des taux d’intérêt. La baisse des taux d’intérêt va entraîner l’augmentation de la demande et à terme la hausse de la production  EMBED Equation.3 .
 EMBED Equation.3  : taux de croissance sur la période t
 EMBED Equation.3  : taux de croissance de la masse monétaire sur la période t.
 EMBED Equation.3  : évolution sur la période du niveau général des prix.
On vient de montrer que la croissance est égale à la différence entre croissance de la masse monétaire et inflation. Si on a un taux d’inflation élevé, on aura un effet défavorable sur la croissance, si le taux d’inflation est faible, on aura un effet favorable sur la croissance.

B- Les implications des trois relations.
On va regarder les résultats à moyen terme. Quels sont les résultats à moyen terme qu’on peut tirer de ces équations ? On considère sur le moyen terme le taux de chômage est constant  EMBED Equation.3 , sous cette hypothèse, si on reprend la loi d’Okun  EMBED Equation.3 . gy est le taux de croissance potentielle de l’économie. Si on passe à un raisonnement à moyen terme  EMBED Equation.3 , on aboutit à l’idée que le taux d’inflation à un moment donné dans une économie est la différence entre hausse de la masse monétaire et croissance économique.  EMBED Equation.3 . Cette différence entre ces deux variables est le taux de croissance ajusté de la masse monétaire. On vient de montrer que le supplément de masse monétaire peut être utilisé de deux façons, soit pour augmenter les transactions dans l’économie, soit pour payer des biens qui ont une valeur nominale qui augmente. Dès que la masse monétaire augmente plus vite que la production, il y aura inflation. L’augmentation de la masse monétaire n’est pas inflationniste tant qu’elle suit les besoins de la production. On vient de justifier la position de Friedmann sur la masse monétaire. L’inflation est toujours et partout un phénomène monétaire. On retombe sur une vision moderne de la théorie quantitative. Si la production augmente, on va avoir une augmentation des transactions dans l’économie, une augmentation de la demande réelle de monnaie. Si la Banque Centrale ne procure pas ce supplément de liquidités, l’ajustement va se faire par les prix. C’est la position de Friedmann. L’inflation sera toujours la conséquence d’une mauvaise maitrise de la masse monétaire.
 SHAPE \* MERGEFORMAT 
A moyen terme.

C- La dynamique d’ajustement.
On va la voir sous deux angles :
- Un angle littéraire, intuitif qui correspond à la façon dont Friedmann explique la transmission des impulsions monétaires.
- La trajectoire de désinflation.

Explication de la dynamique d’ajustement par Friedmann :
On part de l’idée que croissance économique et croissance monétaire sont positives. Il faut distinguer deux périodes très différentes :
- L’ajustement de court terme qui correspond aux enchaînements dynamiques (étape keynésienne). Il va y avoir une augmentation de la masse monétaire. La quantité de monnaie aux mains des individus augmente. Les individus vont utiliser ce supplément de liquidités pour augmenter les achats. Il y a un degré de substitution entre les actifs. Il va y avoir une chronologie dans les choix des individus. La première attitude des individus est d’acheter des titres sur les marchés financiers. Il y a augmentation des achats sur les marchés financiers, d’où hausse du prix des actions, des individus prennent leurs bénéfices entretenant la hausse. On explique la bulle spéculative comme conséquence de l’impulsion monétaire. Les individus conscients des risques se retirent du marché financier, en s’orientant sur le marché immobilier, où logiquement les prix augmentent. Petit à petit, il y aura un effet sur le réel de la politique expansive. Il y a des effets positifs sur la production, l’emploi, … L’action positive va se diffuser, la demande augmenter. Le marché des biens et services profitera à terme de cet effet richesse. A la fin de cette étape keynésienne, le choc monétaire a des effets positifs sur l’économie réelle, en terme de hausse de la production, de baisse du chômage. Les conséquences ne sont pas immédiates, de l’ordre de deux trois ans. Sur le court terme, on a un volant de main d’œuvre et des capacités productives disponibles. On a des effets positifs éventuels sur le court terme.
- L’étape classique. Les enchaînements dynamiques aboutiront aux résultats de moyen terme déjà décrits. C’est l’étape inéluctable qui fait suite systématiquement à l’étape keynésienne. A partir du moment où il y a une demande supplémentaire sur le marché des biens et services avec une hausse des prix, en terme de pouvoir d’achat les revenus des ménages n’ont finalement pas augmenté. Les ménages finissent par revenir à leur comportement initial. La production retombe à son niveau initial. Toutes les grandes variables reviennent à leur niveau naturel. Les prix ont augmenté, mais le taux de chômage, le taux de croissance réel n’a pas augmenté. Friedmann explique que pendant l’étape keynésienne les agents sont victimes de l’illusion monétaire. La Banque Centrale lorsqu’elle augmente la masse monétaire provoque une impression de richesse, l’illusion monétaire qui explique le comportement d’achat des ménages. Petit à petit, les agents comprennent qu’ils sont victimes d’une illusion, avec les prémices d’une hausse des prix. Ils vont corriger leur comportement, intégrer la hausse des prix. Ce sont les anticipations adaptatives qu’on oppose aux anticipations rationnelles. L’illusion monétaire va disparaître au fur et à mesure que les agents anticipent la hausse.
 SHAPE \* MERGEFORMAT 
On peut avoir deux interprétations de cette vision :
- Une vision plutôt libérale qui voit la politique monétaire comme dangereuse puisque inutile à moyen terme et à court terme, génératrice de déséquilibres notamment du fait de l’inflation. L’économie sera perturbée, les comportements sains entravés. La politique monétaire est inutile et dangereuse.
- Une vision moins libérale. Friedmann accepte les conséquences positives à court terme. On peut justifier une politique monétaire de court terme dans certaines circonstances qui le justifieraient, en cas notamment de chocs exogènes qui risquerait d’engendrer récession ou dépression. Elle ne se justifie donc qu’en des cas exceptionnels. On crée de l’inflation sans remettre en question durablement chômage et croissance économique.

La désinflation.
Dans l’hypothèse d’une désinflation, à court terme on va avoir une augmentation du taux de chômage, puis une baisse de l’inflation.
 SHAPE \* MERGEFORMAT 
L’objectif est de limiter l’inflation. Cette notion prend tout son sens sur le moyen terme. Il n’y aura pas de hausse définitive et durable du taux de chômage. Une Banque Centrale aura un objectif prioritaire, le maintien des prix mais elle ne peut pas perdre de vue d’autres objectifs, le chômage et le produit global. Il y a un grand débat non encore clos qui consiste à se demander comment mener une politique de désinflation et quel est l’intérêt du pays, désinflation brutale ou en douceur.
On part de la courbe de Phillips  EMBED Equation.3 . Si on décide une désinflation brutale, en supposant  EMBED Equation.3 = 1 et l’objectif est de passer de 14% à 4% en taux d’inflation.  EMBED Equation.3 = - 10%, il faut donc que Ut soit supérieur de 10% à Un, donc le taux de chômage courant doit être supérieur de 10% au taux de chômage naturel. Si on assouplit quelque peu les choses, en passant de 14% à 4% en deux ans ; on passe de 14% à 9% puis de 9% à 4%.  EMBED Equation.3 = - 5 % pour l’année 1 ; le taux de chômage courant doit être supérieur de 5% au taux de chômage structurel de l’économie. Plus l’objectif s’étalera dans le temps, moins il sera douloureux. Globalement, la Banque Centrale subit une chose sur laquelle elle n’a aucune prise, c’est la quantité de chômage supplémentaire à accepter pour atteindre une désinflation donnée. C’est le ratio de sacrifice défini par  EMBED Equation.3 . Quand on parle de sacrifice en taux de chômage, ceci n’est pas définitif. La Banque Centrale a le choix dans la distribution du chômage supplémentaire dans le temps. Le problème de la Banque Centrale est de choisir ce laps de temps. Une désinflation se paiera par un taux de chômage très forte et une chute du PIB.
Ainsi si on veut passer d’une inflation de 14% à 4%, avec un taux de chômage structurel de 6,5%, on obtient un taux de chômage de 16,5% et une baisse du PIB de 22%. Cela montre l’ampleur de la dégradation des variables réelles quand on veut aller trop vite en terme de désinflation.
On a probablement intérêt à réduire l’inflation de manière progressive. L’idée est que la Banque Centrale va programmer une trajectoire cible de l’inflation sur plusieurs années. A partir de là, elle va manipuler le taux de croissance de la masse monétaire afin d’atteindre des objectifs ciblés en terme d’inflation tout en s’assurant que les niveaux en terme de chômage et de PIB restent raisonnables. On calcule le sentier de désinflation.

Sentier de désinflation.
 EMBED Equation.3  = 0,4  EMBED Equation.3  = 1 Un = 6 % Gy = 3 %
Année012345678Taux d’inflation14%12%10%8%6%4%4%4%4%Taux de chômage6%8%8%8%8%8%6%6%6%Croissance PIB3%3%3%3%3%3%8%3%3%Croissance MM17%15%13%11%9%7%12%7%7%
Pour arriver à une désinflation de 10%, on doit le payer en terme de taux de chômage (ratio de sacrifice). Il va falloir le payer avec 10% de taux de chômage supplémentaire. Grâce à un taux de chômage courant supérieur au taux de chômage structurel, les producteurs pourront faire pression sur les salaires. A partir de l’année 6, on redescendra au taux de chômage structurel.

 SHAPE \* MERGEFORMAT 
La première année, la croissance est particulièrement mauvaise. Pour amorcer la désinflation, il faut augmenter le chômage car la production diminue. La sixième année, on a un taux de croissance important puisqu’il faut provoquer le retour au taux de chômage structurel. C’est par le taux de croissance de la masse monétaire que la Banque Centrale va agir conjointement sur le taux de chômage et de croissance. La baisse de la masse monétaire va provoquer une baisse de la demande, une baisse de la production, une hausse du chômage, de la désinflation. Ensuite, la croissance de la masse monétaire sert à maintenir une croissance en volume de 3% et d’accompagner la désinflation. Quelle que soit la valeur des paramètres, le sentier de la désinflation sera toujours assez proche de cela. Selon cette approche traditionnelle, il y a toujours un sacrifice en terme de chômage pour la désinflation. On a les caractéristiques de la politique monétaire et le fait que les Banques Centrales doivent prendre en considération les conséquences de la politique monétaire sur les variables réelles. C’est l’approche de Friedmann, des premiers monétaristes. On revient toujours à moyen terme à nos variables naturelles. L’implication du monétaire sur le réel est indéniable. On a deux grands groupes d’économistes qui réfutent cette approche traditionnelle.

D- Les débats entre classiques et nouveaux keynésiens
Les deux mouvements se développent sur une critique de l’approche traditionnelle. La critique démarre avec les anticipations rationnelles des nouveaux classiques.
- Lucas et Sargent font partie de ces nouveaux classiques. Ils prolongent la vision monétariste traditionnelle mais les auteurs récents radicalisent la vision monétariste. Ces partisans de la NEC fondent la nouvelle macroéconomie classique. L’économie retrouve instantanément sa trajectoire naturelle en cas de choc monétaire. Il n’y a pas d’illusions monétaires, pas d’anticipations adaptatives, pas de différence entre les approches de court terme et de moyen terme. On reste toujours sur la verticale de la courbe de Phillips, parce que les anticipations sont rationnelles.
 EMBED Equation.3 
On considère que cette courbe est représentative de la vision de Friedmann. Pour Lucas, cette hypothèse est sans fondement, si on considère que les agents sont rationnels, on va considérer qu’ils sont suffisamment rationnels pour intégrer immédiatement les nouvelles informations dans leur calcul. Si la Banque Centrale annonce un choc monétaire, une orientation particulière de sa politique monétaire, arriver à une désinflation par exemple, les agents intègrent cette information dans leur calcul et comportement, ils vont anticiper la désinflation si la Banque Centrale est crédible. De ce fait, ils ne vont plus baser leur action en se préoccupant de l’inflation des années précédentes.
 EMBED Equation.3 
La désinflation est envisageable tout en restant au taux de chômage structurel mais sous condition d’accepter deux choses importantes, les agents sont rationnels et correctement informés de la politique monétaire et la politique monétaire annoncée doit être crédible. Un certain nombre d’économistes de la NEC reconnaissent implicitement qu’il y a toujours un sacrifice en terme de taux de chômage, notamment Sargent mais l’objectif de ces travaux sera de montrer que l’approche traditionnelle surestime ce ratio de sacrifice. Un certain nombre de travaux statistiques montrent que la désinflation dans beaucoup de pays est obtenue sans augmentation excessive du taux de chômage. Compte tenu de ceci, si on veut mener une désinflation, il faut être le plus clair et le plus simple possible pour être crédible et efficace dans les anticipations des agents. La politique monétaire de désinflation doit donc être rapide doit donc être rapide. Toujours dans la mouvance de la NEC, s’est développée la théorie des cycles réels (Kydland, Prescott). C’est un prolongement de la nouvelle macroéconomie classique. Il y a un certain nombre de données statistiques qui montrent de façon assez inéluctable que les variations monétaires accompagnent très souvent les variations économiques et les évolutions de la masse monétaire précédant de quelques mois les évolutions du réel (PIB). Cela pose un gros problème à la NEC. Les chocs monétaires sont liés aux chocs réels, les provoquant même probablement. Cela a obligé les partisans de la NEC à affiner leur analyse. Ils vont montrer qu’il existe deux types de monnaie : une monnaie interne et une monnaie externe.
La monnaie interne est une monnaie endogène, c’est une monnaie qui suit les besoins de l’économie réelle. A un moment donné dans l’économie réelle, on va avoir des entreprises qui vont décider de produire, qui vont demander des crédits bancaires. A la suite du crédit bancaire, l’offre de monnaie va augmenter très rapidement dans la mesure où les délais de création monétaire sont très courts. En ce qui concerne la production, il va falloir le temps d’acheter les machines, d’embaucher, de produire ; ce délai sera donc beaucoup plus long. Concrètement, on a bien une offre de bien conjointe à une offre de monnaie. Logiquement, le problème temporel explique pourquoi on trouve des variations de la masse monétaire antérieure aux variations de l’activité économique. Ce qui est important, c’est que les phénomènes sont liés au départ à la décision de production de la part de certains entrepreneurs. Or du point de vue des partisans du cycle réel, ceci ne se justifie que par les perspectives de rentabilité liées à des raisons réelles, innovations notamment. C’est un choc réel de l’économie réelle qui va être à l’origine de l’augmentation de l’activité réelle. La masse monétaire ne fait que suivre les besoins de l’activité réelle.
On a aussi de la monnaie externe, exogène. La monnaie est produite sur décision autonome de la Banque Centrale ; Dans ce cas-là, les variations de l’offre de monnaie ne suivent pas les besoins internes de l’économie ; elles ne s’accompagnent pas d’une augmentation quantitative. Les variations de monnaie externe sont à l’origine de la variation des prix. La politique monétaire ne peut jamais être utilisée pour influencer les variables réelles, soit la monnaie suit passivement les besoins de l’économie, soit elle vient d’une décision de la Banque Centrale.
- Les nouveaux keynésiens. On s’est interrogé sur l’existence d’une contre-révolution keynésienne. Il existe un mouvement, la NEK avec S. Fischer et J. Stiglitz. Leurs arguments sont écartés dans un contexte déséquilibré et une récession conjoncturelle. On retrouve un certain nombre de concepts communs. Ces personnes-là ne peuvent être englobées dans les néo-classiques. On a recours au concept d’incertitude dans l’analyse, on conclut au caractère instable de l’économie. On a la volonté de ne jamais travailler en dichotomie. Il y a une rupture assez importante aussi par rapport à la tradition keynésienne sur le plan analytique. Les keynésiens font de la microéconomie. On a la même façon d’analyser l’économie. Les conclusions et les conseils de politique restent nuancés. Les nouveaux keynésiens sont plus nuancés, très peu prônent une intervention régulière et massive pour ramener l’équilibre. L’outil de Fischer est de montrer la rigidité des salaires. Ce qu’il montre c’est que du fait de cette rigidité des salaires, la politique monétaire doit être annoncée à l’avance si on veut qu’elle soit efficace. Si on veut provoquer une désinflation, il est souhaitable d’amorcer très doucement la baisse de la masse monétaire dans la mesure où il faut laisser le temps aux agents pour qu’ils intègrent la désinflation dans les négociations salariales. Ce n’est qu’une fois que les agents auront intégrés cela qu’on pourra véritablement mener une politique de désinflation sans nuire trop fortement au chômage et au PIB. Pour les nouveaux keynésiens, ce sont les rigidités dans leur ensemble, notamment de salaires qui expliquent les retards d’ajustement et donc les autorités monétaires doivent prendre en compte ces phénomènes dans leur politique et leur action et leur conclusion est que la désinflation est souhaitable. Elle est possible probablement avec un coût acceptable en terme de taux de chômage moindre que dans l’approche classique, à condition de le faire sur une période longue et de ne pas la recommencer de manière trop brutale. Les rigidités, les contrats trop longs atténuent l’efficacité des politiques monétaires.

Conclusion :
A partir du moment où on accepte les trois relations à moyen terme, tout le monde est d’accord pour dire que les pays se retrouvent à leur taux de chômage structurel, à leur taux de croissance potentiel, c’est le taux de croissance de la masse monétaire qui détermine les prix. A court terme, le débat est plus nuancé. On a une approche traditionnelle qui accorde une grande importance aux relations monnaie / réel, en terme de coût du chômage pour la désinflation. Les années 80 ont affirmé cela. Certains auteurs relativisent les liens entre réel et monétaire à court terme. Les nouveaux classiques estiment que le coût en terme de chômage reste acceptable. Statistiquement, on retrouve l’idée qu’une désinflation rapide est moins coûteuse. En ce qui concerne les nouveaux keynésiens qui mettent plutôt en avant l’idée de rigidité de salaire, les ratios de sacrifice pour le chômage sont plutôt plus faibles dans les pays où les contrats sont plus courts.
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